L’explosion de 3AC – LTCM sans les économistes du prix Nobel

Benjamin Dean est directeur des actifs numériques dans une société d’investissement SagesseArbre en Europe.

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Un processus de désendettement est en cours dans l’industrie des actifs numériques. Les événements des derniers mois servent de démonstration utile de la façon dont les actifs numériques (ou « crypto ») fusionnent avec la finance traditionnelle – pour le meilleur ou pour le pire. La liquidation de Capitale des Trois Flèches (3AC), parallèlement aux expositions de plus en plus apparentes de ses contreparties prêteuses, ont mis en lumière le secteur relativement nouveau des prêts cryptographiques.

Dans le même temps, ces événements ont également démontré les atouts des applications de finance décentralisée (DeFi), qui fonctionnent toujours correctement, et offrent une transparence et une vérifiabilité qui sont si souvent absentes du système financier traditionnel.

DeFi contre CeFi

Pour commencer, il est important d’établir ce qui est et n’est pas une « finance décentralisée ». Ce qui suit est un succinct définition: « La finance décentralisée (DeFi) propose des instruments financiers sans s’appuyer sur des intermédiaires financiers tels que des maisons de courtage, des bourses ou des banques en utilisant des contrats intelligents sur une blockchain. »

Selon la taxonomie des actifs numériques WisdomTree, le Segment DeFi de l’écosystème des actifs numériques représente moins de 1 % de la capitalisation boursière globale de l’écosystème.

Le segment comprend un ensemble d’applications décentralisées (dapps) qui fonctionnent sur un ou plusieurs réseaux de contrats intelligents de couche 1 (par exemple Ethereum, Polygon, etc.). Ces dapps fournissent des services ou des instruments financiers tels que le trading, le prêt ou les produits dérivés. Les exemples incluent Aave, Compound et SushiSwap.

L’élément clé de la définition DeFi se trouve à la fin. L’implication de «l’utilisation de contrats intelligents sur une blockchain» est que l’on peut auditer les avoirs à tout moment, en raison de la nature transparente des registres distribués («blockchains») et du code de contrat intelligent open source. Les règles du contrat sont très claires. Ceux qui utilisent ces applications DeFi le font en possession de leur paire de clés publique/privée, ce qui signifie qu’ils conservent eux-mêmes leurs actifs et décident quand et comment ces actifs peuvent et sont utilisés.

DeFi contraste avec ce que certains appellent la finance centralisée (CeFi) ou la finance traditionnelle (TradFi). Historiquement ces deux domaines étaient séparés. Ces dernières années, cependant, les lignes se sont estompées.

L’émergence de l’industrie centralisée des prêts cryptographiques en est un exemple. L’industrie peut être largement divisée en sociétés de prêt de crypto (par exemple BlockFi, Celsius, Babel Finances), intermédiaires mettant en relation les prêteurs avec les emprunteurs (par exemple Genèse) et les emprunteurs eux-mêmes. Ces emprunteurs étaient souvent des fonds spéculatifs qui, dans certains cas, ont pris des positions à effet de levier sur divers actifs numériques. Three Arrows Capital (3AC) est l’un de ces fonds spéculatifs.

S’ils ne prennent pas de positions longues à effet de levier sur les actifs numériques, les emprunteurs pourraient également investir leurs avoirs dans des applications DeFi afin de profiter des rendements parfois élevés offert. Une grande partie de cette activité de prêt impliquait des jetons indexés sur le dollar américain («stablecoins»), ce qui est un autre exemple du brouillage de la crypto et des rails financiers traditionnels.

Avec ces concepts à l’esprit, il est possible de mieux comprendre ce qui se passe actuellement.

Que le désendettement commence

Pour comprendre les événements actuels, il est utile de commencer par l’effondrement de Laboratoire Terraformest UST/LUNA. Début avril 2022, la crypto-monnaie LUNA était évaluée à l’équivalent d’environ 41 milliards de dollars. À la mi-mai, c’était la peine moins de 300 millions de dollars. Le montant maximal de l’encours des UST dépassait 18 milliards USD le 7 mai 2022. Au 1er juillet 2022, un UST était commerce à 4 cents le dollar.

Considérez l’effondrement de l’UST/LUNA comme une grenade sous-marine. Maintenant, ceux qui ont été exposés à l’explosion flottent à la surface de l’eau.

Le premier à montrer des signes publics de tremblement a été le prêteur de crypto Celsius lorsqu’il a suspendu les retraits, en citant « conditions de marché extrêmes ». Le suivant était le prêteur crypto BlockFi, qui a commencé à réduire les effectifs avant de révéler qu’il s’agissait de l’une des nombreuses entreprises impliquées dans la liquidation de positions qui appartiennent au fonds spéculatif 3AC.

C’est à ce stade que l’interdépendance des différents prêteurs de crypto avec 3AC (et entre eux) devient apparente. Jusqu’ici, c’est pensait que 3AC avait plus de 200 millions de dollars d’exposition à LUNA – et c’est le début. Courtier crypto Voyager numérique a révélé dans des documents publics que 3AC était incapable pour faire face aux paiements d’un prêt de 15 250 BTC, d’une valeur d’environ 305 millions de dollars, et de 350 millions de dollars en pièces de monnaie (USDC). On pense que le teneur de marché et le prêteur, Genesis, ont des centaines de millions de dollars d’exposition à 3AC.

À l’heure actuelle, un certain nombre d’efforts de rachat et de renflouement ont été lancés mais non conclus. Échange cryptographique, FTXest une des principaux partis. Société d’investissement crypto, Morgan Creek Numériqueest une autre. Le temps nous dira comment cela se déroulera.

Si cette histoire vous semble familière, c’est parce que vous pensez à Gestion du capital à long terme (LTCM) – moins les économistes du prix Nobel (ou un renflouement du gouvernement).

Le résultat de la prise d’importantes positions longues à effet de levier sur des marchés aussi volatils que les actifs numériques n’est guère surprenant. Il convient de noter que le manque de transparence autour des positions à effet de levier des fonds spéculatifs, comme 3AC, et le niveau de collatéralisation des positions des prêteurs tels que BlockFi ou Celsius, contrastent avec la transparence et l’auditabilité selon la définition de DeFi expliqué en haut de cette note.

Dans les mois à venir, attendez-vous à ce que les prix des actifs numériques restent modérés. La liquidation forcée des positions d’actifs numériques apporte une offre supplémentaire sur des marchés qui se caractérisent par un sentiment d’aversion au risque depuis janvier 2022.

Même les réseaux ou les dapps qui n’ont rien à voir avec les positions liquidées et les insolvabilités, et continuent de fonctionner correctement (par exemple Aave et Compound), sont susceptibles de subir des dommages collatéraux.

Attendez-vous également à ce que davantage de parties insolvables émergent, en particulier à mesure que le volume des transactions se tarit sur les petits échanges cryptographiques.

Le chemin vers une DeFi responsable

La bonne nouvelle est que la liquidation et la faillite de ces entités n’ont pas encore eu impacts matériels par contagion sur le système financier traditionnel. Cependant, alors que les frontières entre les systèmes de cryptographie et les systèmes financiers traditionnels continuent de s’estomper, il est difficile d’imaginer que les régulateurs n’examinent pas de plus près les activités dans et autour de l’écosystème des actifs numériques.

Ce qui est susceptible d’émerger sera un DeFi plus «responsable», stimulé par un ensemble plus strict d’exigences réglementaires et de surveillance dans les économies industrialisées.

Cette tendance était déjà apparente avec le décret exécutif sur la garantie du développement responsable des actifs numériques aux États-Unis et avec les marchés des actifs cryptographiques (MiCA) qui seront bientôt adoptés dans l’UE. Ce sera Continuez pour gagner du terrain dans un avenir proche.

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Apprendre encore plus:
– 3 raisons pour lesquelles 3 Arrows Capital a échoué, selon ses fondateurs
– Coinbase sur son exposition à Celsius, 3AC, Voyager et Terra

– Crypto Turmoil Latest: La liste des créanciers 3AC dévoilée et Celsius demande aux créanciers de « Go Long » sur Crypto
– Aujourd’hui dans Crypto Turmoil : les malheurs s’approfondissent, les développements juridiques et de remboursement de Celsius, 3AC, Voyager Digital, etc.

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