Comment la fusion d’Ethereum pourrait avoir un impact sur les rendements de jalonnement

Max Shannon, Digital Asset Analyst chez une grande société européenne d’investissement dans les actifs numériques CoinShares.
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La fusion vise à faire passer Ethereum de la preuve de travail (PoW) à la preuve de participation (PoS) et à fournir les bases d’une évolutivité accrue et d’une consommation d’énergie réduite. Des compromis préjudiciables en termes de résistance à la censure, de minimisation de la confiance et de décentralisation pourraient se produire comme nous l’avons détaillé ici.

Cet article vise à étudier les scénarios optimistes, de base et pessimistes possibles sur trois dates de fusion potentielles différentes pour un validateur avec> = 32ETH. Nos recherches supposent que The Merge pourrait se produire au S2 2022 avec :

1. les rendements du scénario de base se situent autour de 8 % APY [Annual Percentage Yield] – environ le double (x2) courant rendements de 4,3 % (au 23 mai 2022)
2. des rendements optimistes se situant autour de 10-12 % APY
3. rendements pessimistes assis à 4% APY.

Veuillez noter que cet article est destiné à la recherche uniquement et n’est pas destiné à être considéré comme un conseil en investissement.

Résultats du modèle

Explication du résultat

Méthodologie et critique du modèle

La politique monétaire changeante d’Ethereum rend les revenus difficiles à projeter sur le long terme de manière granulaire. Cependant, des hypothèses doivent être faites qui fournissent des degrés variables possibles de rendement potentiel par rapport au rendement réalisé. Cela inclut la date de The Merge qui n’est pas définie, bien que [the] le consensus semble se situer autour d’août 2022, et quels pourraient être des scénarios optimistes ou pessimistes pour plusieurs entrées variables.

Risques et avantages du staking

Le jalonnement de 32 ETH dès que possible signifie qu’un validateur recevra probablement un rendement plus élevé que le jalonnement plus tard. Devenir un validateur permet de gagner un maximum de récompenses directement à partir du protocole en proposant (groupant les transactions dans un nouveau bloc) et en attestant (vérifiant les propositions d’autres validateurs) des blocs, ainsi que des frais de pourboire des utilisateurs. L’élément clé est qu’à l’avenir, il est très probable qu’il y aura plus d’ETH jalonnés qu’actuellement. Cela est susceptible de réduire le rendement car les subventions globales sont distribuées à un plus grand nombre de personnes, de sorte que chaque validateur est susceptible de recevoir un pourcentage plus faible des récompenses.

Cependant, le jalonnement comporte maintenant certains risques. Un validateur risque beaucoup d’argent qui pourrait être perdu en partie à cause de pénalités telles que se déconnecter ou être sévèrement réduit en effectuant des actions malveillantes (comme une double proposition ou un double vote). Ou même être éjecté du réseau – mais en réalité, les pénalités pour un comportement imparfait sont assez faibles. Si quelqu’un mise avant la fusion, ses fonds et récompenses misés sont bloqués et ne peuvent pas être retirés et il est difficile de savoir précisément quand les retraits peuvent également être autorisés après la fusion.

Sommaire

Une fois la fusion effectuée, Ethereum produira intrinsèquement des flux de trésorerie lorsque les investisseurs déposeront des ETH pour devenir un validateur (proposer et attester des blocs pour sécuriser la chaîne et faire avancer la chaîne) et recevront des ETH en récompense. Cela crée un rendement dynamique qui dépend de deux facteurs principaux : a) combien de revenus (pourboire et subvention globale) on gagne ; b) combien d’ETH est jalonné.

Revenu	Mise en réseau	Rendement
Haute	Moyenne basse	Haute
Moyenne basse	Haute	Bas
Haute	Haute	Moyen
Bas	Bas	Moyen

annexe

Vous trouverez ci-dessous le calcul de l’estimation de CoinShares pour le cas optimiste de juillet 2022.

La date de fusion a été une nouvelle fois dénoncée

J’ai choisi juillet 2022, septembre 2022 et novembre 2022 comme dates de fusion potentielles parce que Vitalik Buterin, lors du sommet Ethereum de Shanghai, et d’autres développeurs principaux d’Ethereum ont mentionné que cela pourrait se produire en août s’il n’y a pas de problèmes. La Glacier Flèche fork a reprogrammé la bombe de difficulté pour juin 2022, mais il est probable qu’elle soit repoussée à nouveau. Il s’agit d’augmentations exponentielles notables des temps de bloc, ce qui rend presque impossible pour les mineurs de créer un bloc, et réduit donc leur capacité à générer des revenus pour leurs opérations. Cela les laisse pratiquement redondants sur une chaîne qui n’avance pas. La communauté n’aimerait pas être contrainte à une chaîne qui n’est pas entièrement complète avec [minimal] ou aucun problème. Il est donc probable que les validateurs accepteront une proposition de bombe de difficulté reprogrammée pour bifurquer la chaîne et gagner plus de temps pour que la communauté fusionne avec succès.

Plusieurs fusions de testnet et de shadow fork ont ​​été considérées comme un succès avec une préparation à la fusion presque apparemment Achevée. Ces fusions de pratiques réduisent le risque d’exécution de la chaîne Proof of Work (Mainnet) amarrée à la chaîne Proof of Stake (The Beacon Chain). Problèmes tels que l’intégration des clients et la facilitation efficace des commérages de blocage et de la synchronisation d’état [are] impératif de parvenir à un consensus et de finaliser les transactions.

Par conséquent, les dates de fusion potentielles s’alignent sur le second semestre 2022.

La quantité d’ETH Staked est essentielle à votre rendement

Après le contrat de dépôt de jalonnement de la chaîne Beacon [was] déployé le 12 octobre 2020[, the] le premier jalonnement ETH a eu lieu le 3 novembre 2020. J’ai pris la ligne de tendance de la première date à [the] actuel avec un r2 (précision) supérieur à 0,98 comme scénario de base et a choisi un scénario optimiste (scénario de base * 95 %) et un scénario pessimiste (scénario de base * 110 %). Moins d’ETH mis en jeu signifie probablement un rendement plus élevé, car le solde du validateur (participation) d’un validateur est une proportion plus élevée de [the] enjeu global du réseau. Par conséquent, leurs revenus représentent une proportion plus élevée de leur participation globale au réseau.

Je pense qu’il est fort probable que la quantité d’ETH jalonnée continuera d’augmenter, ce qui est proportionnellement mauvais pour les rendements du réseau et du validateur. Cette extrapolation fonctionne car ces dates ne sont pas éloignées dans le futur.

L’ETH jalonné est l’une des entrées variables des modèles pour montrer l’émission totale d’ETH sur une base quotidienne et annuelle compte tenu de l’état actuel du réseau (déterminé par l’utilisateur de la calculatrice). Il est important de noter que cela est imparfait en raison de la nature dynamique de [the] Taux d’émission ETH 2.

Plus l’ETH jalonné augmente directement le Nombre de validateurs en ligne et Par fragment car les validateurs ne peuvent déposer que dans 32 lots ETH et il y a probablement une limite fixe de 64 fragments. Et, indirectement, plus d’ETH jalonnés signifie probablement une subvention globale plus élevée à partir de propositions et d’attestations de blocs accrues et, par conséquent, un taux d’émission de réseau plus élevé.

Cependant, plus d’ETH jalonnés diminue le Récompense de base pour les validateurs complets. Même si la subvention globale totale augmente pour financer ces validateurs, le taux de retour par validateur diminue car ils reçoivent individuellement moins de récompenses proportionnellement au réseau en croissance à mesure que le nombre de validateurs augmente.

Les revenus du validateur sont composés des frais de pourboire et de la subvention globale.

Les frais de pourboire sont ce qui est payé au validateur par l’utilisateur pour donner la priorité à sa transaction dans le bloc suivant. Sans pourboires, les validateurs trouveraient économiquement viable de créer des blocs vides, car ils recevraient la même récompense de bloc. Un marché de frais pour les transactions est créé pour que les utilisateurs surenchérissent sur les transactions concurrentes. Les utilisateurs qui ont besoin que leur transaction soit insérée dans un bloc, bavardés sur le réseau selon les règles de la blockchain et acceptés par d’autres nœuds avant d’autres transactions dans le même bloc, sont susceptibles de payer un pourboire plus élevé.

J’ai pris la répartition quotidienne des revenus totaux des frais de mineur pour les scénarios optimistes (75e centile), de base (50e centile) et pessimistes (25e centile) et j’ai projeté chaque scénario sur les trois dates de fusion différentes en utilisant le taux de croissance annuel composé (TCAC) de -3% depuis le dernier changement de politique monétaire d’Ethereum, EIP-1559.

Cette méthode montre [how] beaucoup de revenus qu’un validateur pourrait recevoir en fonction de sa participation pondérée par le réseau en tant que pair à part entière.

Après avoir calculé la répartition des revenus quotidiens des mineurs, je n’ai extrait que le pourboire (frais de base supprimés).

Le pourcentage moyen d’utilisation des frais est de 85 % depuis The London Hard Fork (EIP-1559) le 1er décembre 2020. Par conséquent, il est raisonnable de supposer que dans un cas optimiste, moins de frais (80 %) seraient brûlés, de sorte que les mineurs recevraient probablement plus de revenus ; et, dans un cas pessimiste, plus de frais (90 %) seraient brûlés et ils recevraient probablement moins de revenus.

Chiffre d’affaires annualisé du validateur = chiffre d’affaires journalier moyen * (1 – pourcentage d’utilisation des frais) * 365

Plus les revenus annualisés des frais de pourboire sont élevés et plus le pourcentage d’utilisation des frais est faible, plus le rendement est élevé.

L’autre côté de l’équation

La subvention en bloc (offre nouvellement créée) est émise par les validateurs proposant des blocs. Il s’agit d’un calcul compliqué et implique quelques composants. Essentiellement, la récompense de bloc est le résultat de la soustraction du nombre total de pénalités de validateur hors ligne – en tenant compte de la disponibilité du réseau et de la disponibilité du validateur – des récompenses de validateur en ligne. S’il y a moins de validateurs en ligne, il y a moins de validateurs à récompenser car moins de blocages ont été proposés et attestés. Par conséquent, la subvention globale totale par an diminue.

La disponibilité affecte le montant [of] récompenses totales du réseau

Maintenir des conditions de marché parfaites avec un validateur complet et une disponibilité du réseau est très peu probable en raison de problèmes tels que les pannes d’électricité. Couper les validateurs pour être hors ligne et les punir pour des propositions et des attestations incorrectes les incite à agir honnêtement et à rester en ligne aussi longtemps que possible.

Poste MainNet Shadow Fork 2 (une pratique récente Merge), seulement autour 95% de tous les validateurs étaient en direct et corrects. Par conséquent, un cas optimiste serait de 100 % et un cas pessimiste serait de 90 %.

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Cet article a été le premier publié sur coinshares.com.

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