Bitcoin est-il vraiment une couverture contre l’inflation ?
Ceci est un éditorial d’opinion de Jordan Wirzinvestisseur, entrepreneur primé, auteur et animateur de podcast.
La corrélation de Bitcoin avec l’inflation a été largement discutée depuis sa création. Il existe de nombreux récits entourant l’ascension fulgurante du bitcoin au cours des 13 dernières années, mais aucun n’est aussi répandu que la dépréciation de la monnaie fiduciaire, qui est certainement considérée comme inflationniste. Maintenant, le prix de Bitcoin est en baisse, laissant de nombreux Bitcoiners perplexes, car l’inflation est la plus élevée depuis plus de 40 ans. Quel sera l’impact de l’inflation et de la politique monétaire sur le prix du bitcoin ?
Parlons d’abord de l’inflation. Le mandat de la Réserve fédérale comprend un objectif d’inflation de 2 %, mais nous venons d’imprimer un 8,6 % d’inflation des prix à la consommation pour le mois de mai 2022. C’est plus de 400% de l’objectif de la Fed. En réalité, l’inflation est probablement encore plus élevée que l’impression de l’IPC. L’inflation des salaires ne suit pas l’inflation réelle et les ménages commencent à le ressentir fortement. Le sentiment des consommateurs est maintenant à un historiquement bas.
Pourquoi le bitcoin n’augmente-t-il pas alors que l’inflation devient incontrôlable ? Bien que l’avilissement fiduciaire et l’inflation soient corrélés, ce sont vraiment deux choses différentes qui peuvent coexister en juxtaposition pendant des périodes de temps. Le récit selon lequel le bitcoin est une couverture contre l’inflation a fait l’objet de nombreuses discussions, mais le bitcoin s’est comporté davantage comme un baromètre de la politique monétaire que de l’inflation.
Les analystes macroéconomiques et les économistes débattent fiévreusement de notre environnement inflationniste actuel, essayant de trouver des comparaisons et des corrélations avec les périodes inflationnistes de l’histoire – comme les années 1940 et les années 1970 – dans le but de prévoir où nous allons à partir de maintenant. Bien qu’il existe certainement des similitudes avec les périodes inflationnistes du passé, il n’y a pas de précédent pour la performance du bitcoin dans des circonstances comme celles-ci. Bitcoin est né il y a seulement 13 ans des cendres de la crise financière mondiale, qui a elle-même déclenché l’une des plus grandes expansions monétaires de l’histoire jusqu’à cette époque. Au cours des 13 dernières années, le bitcoin a connu un environnement de politique monétaire accommodante. La Fed a été accommodante, et chaque fois que le bellicisme a levé la tête, les marchés ont basculé et la Fed a pivoté rapidement pour rétablir le calme des marchés. Notez qu’au cours de la même période, le bitcoin est passé de quelques centimes à 69 000 dollars, ce qui en fait peut-être l’actif le plus performant de tous les temps. La thèse a été que le bitcoin est un «actif parfait», mais cette thèse n’a jamais été remise en question par un environnement de politique monétaire considérablement resserré, dans lequel nous nous trouvons actuellement.
Le vieil adage selon lequel « cette fois est différente » pourrait en fait s’avérer vrai. La Fed ne peut pas pivoter pour calmer les marchés cette fois. L’inflation est hors de contrôle et la Fed part d’un environnement de taux proches de zéro. Nous voici avec une inflation de 8,6 % et des taux proches de zéro tout en regardant la récession droit dans les yeux. La Fed ne marche pas pour refroidir l’économie… Elle marche dans le visage d’une économie en ralentissement, avec déjà un quart de croissance négative du produit intérieur brut derrière nous au premier trimestre 2022. Le resserrement quantitatif ne fait que commencer. La Fed n’a pas la marge de manœuvre pour ralentir ou assouplir son resserrement. Ce devoir, par mandat, continuer à augmenter les taux jusqu’à ce que l’inflation soit maîtrisée. Pendant ce temps, l’indice des conditions de coûts montre déjà le plus grand resserrement depuis des décennies, avec un mouvement presque nul de la part de la Fed. Le simple soupçon d’un resserrement de la Fed a rendu les marchés incontrôlables.
Il y a une grande idée fausse sur le marché au sujet de la Fed et de son engagement à augmenter les taux. J’entends souvent les gens dire : « La Fed ne peut pas augmenter les taux parce que s’ils le font, nous ne serons pas en mesure de rembourser nos dettes, alors la Fed bluffe et pivotera plus tôt que plus tard. Cette idée est juste factuellement incorrecte. La Fed n’a aucune limite quant au montant d’argent qu’elle peut dépenser. Pourquoi? Parce qu’il peut imprimer de l’argent pour effectuer tous les paiements de dette nécessaires pour empêcher le gouvernement de faire défaut. Il est facile d’effectuer des paiements de dettes lorsque vous avez une banque centrale pour imprimer votre propre monnaie, n’est-ce pas ?
Je sais ce que vous pensez : « Attendez une minute, vous dites que la Fed doit tuer l’inflation en augmentant les taux. Et si les taux augmentent suffisamment, la Fed peut simplement imprimer plus d’argent pour payer ses paiements d’intérêts plus élevés, ce qui est inflationniste? »
Votre cerveau vous fait encore mal ?
C’est la « spirale de la dette » et l’énigme de l’inflation dont des gens comme la légende du Bitcoin, Greg Foss, parlent régulièrement.
Maintenant, permettez-moi d’être clair, la discussion ci-dessus de ce résultat possible est largement et vigoureusement débattue. La Fed est une entité indépendante et son mandat n’est pas d’imprimer de l’argent pour payer nos dettes. Cependant, il est tout à fait possible que les politiciens prennent des mesures pour modifier le mandat de la Fed étant donné le potentiel de circonstances incroyablement pernicieuses à l’avenir. Ce sujet complexe et cet ensemble de nuances méritent beaucoup plus de discussion et de réflexion, mais je vais garder cela pour un autre article dans un avenir proche.
Fait intéressant, lorsque la Fed a annoncé son intention de relever les taux pour tuer l’inflation, le marché n’a pas attendu qu’elle le fasse… Le marché est allé de l’avant et a fait le travail de la Fed à sa place. Au cours des six derniers mois, les taux d’intérêt ont à peu près doublé – le taux de variation le plus rapide déjà dans l’histoire des taux d’intérêt. Le Libor a bondi encore plus.
Cette augmentation record des taux comprend les taux hypothécaires, qui ont également doublé au cours des six derniers mois, faisant frissonner le marché du logement et écrasant l’abordabilité des maisons à un rythme sans précédent.
Les taux hypothécaires sur 30 ans ont presque doublé au cours des six derniers mois.
Tout cela, avec seulement une toute petite hausse de 50 points de base de la part de la Fed et le tout début de son programme de hausse des taux et de liquidation des bilans, n’a fait que commencer en mai ! Comme vous pouvez le voir, la Fed a à peine bougé d’un pouce, tandis que les marchés ont franchi un gouffre d’eux-mêmes. La rhétorique de la Fed à elle seule a envoyé sur les marchés un effet paralysant auquel peu s’attendaient. Regardez l’optimisme de la croissance mondiale à de nouveaux plus bas historiques :
Malgré la volatilité actuelle des marchés, l’erreur de calcul actuelle des investisseurs est que la Fed relâchera le frein une fois que l’inflation sera maîtrisée et ralentira. Mais la Fed ne peut contrôler que demande côté de l’équation inflationniste, pas le la fourniture côté de l’équation, d’où provient la majeure partie de la pression inflationniste. Essentiellement, la Fed essaie d’utiliser un tournevis pour couper une planche de bois. Mauvais outil pour le travail. Le résultat pourrait très bien être un refroidissement de l’économie avec une inflation sous-jacente persistante, qui ne sera pas l’« atterrissage en douceur » que beaucoup espèrent.
La Fed espère-t-elle réellement un atterrissage brutal ? Une pensée qui me vient à l’esprit est que nous pourrions en fait avoir besoin d’un atterrissage brutal afin de donner à la Fed une voie pour réduire à nouveau les taux d’intérêt. Cela donnerait au gouvernement la possibilité d’assurer le service de sa dette avec les recettes fiscales futures, plutôt que de trouver un moyen d’imprimer de l’argent pour payer le service de notre dette à des taux constamment plus élevés.
Bien qu’il existe des similitudes macroéconomiques entre les années 1940, les années 1970 et aujourd’hui, je pense qu’elles fournissent finalement moins d’informations sur l’orientation future des prix des actifs que les cycles de politique monétaire.
Vous trouverez ci-dessous un graphique du taux de variation de la masse monétaire américaine M2. Vous pouvez voir que 2020-2021 a vu une augmentation record du stimulus COVID-19, mais regardez fin 2021-présent et vous voyez l’une des baisses de taux de variation les plus rapides de la masse monétaire M2 de l’histoire récente.
En théorie, le bitcoin se comporte exactement comme il se doit dans cet environnement. Une politique monétaire record équivaut à une « technologie d’augmentation des nombres ». Un resserrement monétaire record équivaut à une baisse des prix. Il est assez facile de constater que le prix du bitcoin est moins lié à l’inflation, et plus à la politique monétaire et à l’inflation/déflation des actifs (par opposition à l’inflation sous-jacente). Le graphique ci-dessous de la masse monétaire FRED M2 ressemble à un graphique bitcoin moins volatil… technologie « augmentation du nombre » – vers le haut et vers la droite.
(Passant par Fed de Saint-Louis)
Maintenant, considérez que pour la première fois depuis 2009 – en fait le entier historique du graphique FRED M2 – la ligne M2 fait potentiellement un important direction tourner vers le bas (regarder attentivement). Bitcoin n’est qu’une expérience d’analyse de corrélation vieille de 13 ans sur laquelle beaucoup théorisent encore, mais si cette corrélation se maintient, il va de soi que le bitcoin sera beaucoup plus étroitement lié à la politique monétaire qu’à l’inflation.
Si la Fed se trouve dans l’obligation d’imprimer significativement plus d’argent, cela coïnciderait potentiellement avec une légère hausse de M2. Cet événement pourrait refléter un «changement de politique monétaire» suffisamment important pour déclencher un nouveau marché haussier du bitcoin, que la Fed commence ou non à assouplir les taux.
Je me dis souvent: « Quel est le catalyseur pour que les gens allouent une partie de leur portefeuille au bitcoin? » Je crois que nous commençons à voir ce catalyseur se dérouler juste devant nous. Vous trouverez ci-dessous un graphique de l’indice de rendement total des obligations qui montre les pertes importantes que les détenteurs d’obligations subissent actuellement.
Le portefeuille « traditionnel 60/40″ est détruit des deux côtés simultanément, pour la première fois dans l’histoire. Le refuge traditionnel ne fonctionne pas cette fois-ci, ce qui souligne la possibilité que « cette fois-ci, c’est différent ». Les obligations peuvent désormais constituer une allocation de poids mort pour les portefeuilles – ou pire.
Il semble que la plupart des stratégies de portefeuille traditionnelles sont cassées ou cassantes. La seule stratégie qui a fonctionné de manière cohérente au cours des millénaires est de construire et de sécuriser la richesse avec la simple propriété de ce qui a de la valeur. Le travail a toujours été précieux et c’est pourquoi la preuve de travail est liée à de véritables formes de valeur. Le bitcoin est la seule chose qui fonctionne bien dans le monde numérique. L’or le fait aussi, mais comparé au bitcoin, il ne peut pas répondre aux besoins d’une économie mondiale moderne et interconnectée aussi bien que son homologue numérique. Si le bitcoin n’existait pas, alors l’or serait la seule réponse. Heureusement, le bitcoin existe.
Que l’inflation reste élevée ou se calme à des niveaux plus normalisés, le résultat est clair : Bitcoin commencera probablement son prochain marché haussier lorsque la politique monétaire changera, même si légèrement ou indirectement.
Ceci est un article invité de Jordan Wirsz. Les opinions exprimées sont entièrement les leurs et ne reflètent pas nécessairement celles de BTC Inc. ou de Bitcoin Magazine.