Le grand « gagnant » du crash crypto ? USDC Stablecoin

Lorsque Terra et son stablecoin UST se sont effondrés la semaine dernière en même temps qu’un crash de crypto à l’échelle du marché, les choses semblaient très fragiles pour la crypto en général et les stablecoins en particulier.

Mais le crash a produit au moins un gagnant en termes de capitalisation boursière et, potentiellement, de réputation : USDC stablecoin.

Alors que l’UST se dirigeait vers zéro et que l’USDT (Tether) traitait des milliards de rachats, l’USDC augmentait sa capitalisation boursière. Au début du crash du 8 mai, USD Coin avait une capitalisation boursière comprise entre 48 et 49 milliards de dollars. Après une baisse presque imperceptible, il a commencé à remonter le 11 mai et se situe maintenant à 52,26 milliards de dollars, près de son sommet historique de 53,6 milliards de dollars établi en mars.

L’USDC, qui a émergé de la crise en tant que quatrième plus grande crypto-monnaie par capitalisation boursière, comble également l’écart avec le premier stablecoin centralisé, l’USDT de Tether. Attache perdu plus de 7 milliards de dollars de capitalisation boursière de son sommet de 83 milliards de dollars le 11 mai.

Les problèmes de la semaine dernière ont commencé non pas avec les stablecoins centralisés USDT ou USDC, mais avec les stablecoins algorithmiques UST. Alors que les pièces stables centralisées promettent un actif toujours égal à un dollar (ou à un autre actif fiduciaire) en détenant des liquidités et (soi-disant) des actifs fiduciaires très liquides en réserve, les pièces stables algorithmiques comme l’UST de Terra maintiennent leur ancrage au dollar via des alternatives décentralisées.

Dans le cas de Terra, les détenteurs d’UST pourraient échanger le stablecoin contre un dollar de LUNA (avec quelques mises en garde). Ainsi, si UST se négociait d’une manière ou d’une autre à 0,95 $, les arbitragistes pourraient simplement échanger la pièce à son taux prévu de 1,00 $.

Mais la cheville s’est effondrée lorsque les utilisateurs de Terra ont remis en question l’utilité du réseau. Ils ont échangé UST contre LUNA, puis ont abandonné le LUNA. Et comme LUNA a baissé de prix, les commerçants pouvaient alors échanger ce jeton pour l’UST. Le résultat a été que l’offre en circulation des actifs a explosé à mesure que leur valeur diminuait.

Au début de la crise, alors que Terra espérait obtenir un financement extérieur pour éviter une catastrophe, la secrétaire au Trésor Janet Yellen a vérifié le nom de l’UST et a appelé à une réglementation sur les pièces stablesqui semblent susceptibles d’être remis sur le devant de la scène compte tenu du risque croissant de contagion du marché.

Cependant, la plupart des projets de loi et des règlements potentiels qui ont été présentés visaient Tether, qui a résisté à une enquête de deux ans du bureau du procureur général de New York sur un prêt prétendument frauduleux de 750 millions de dollars de Tether à sa société sœur, crypto échanger Bitfinex. L’enquête a déterminé que le soutien de Tether n’était pas tout ce qu’il semblait. Au début de l’enquête, en février 2019, Tether a mis à jour son langage pour noter que les réserves de l’USDT incluent « la monnaie traditionnelle et les équivalents de trésorerie et, de temps à autre, peuvent inclure d’autres actifs et créances provenant de prêts consentis par Tether à des tiers, qui peuvent inclure les entités affiliées. »

Après que Tether ait réglé le procès pour 18,5 millions de dollars, il a commencé à publier des rapports d’assurance montrant qu’une grande partie de sa dette est en papier commercial, une forme de dette d’entreprise généralement liquide mais vulnérable pendant une crise financière.

Le rapport le plus récent d’un cabinet comptable indépendant, délivré le 31 décembre, a montré que moins de 10% de ses 78,6 milliards de dollars de avoirs étaient en espèces. La majeure partie – 34,5 milliards de dollars – était constituée de bons du Trésor, tandis que plus de 24 milliards de dollars étaient constitués de papier commercial et de certificats de dépôt; le reste était constitué de fonds du marché monétaire, de prêts garantis, d’obligations d’entreprises, de fonds et de métaux précieux, et d’investissements dans la cryptographie et d’autres actifs.

Paolo Ardoino, directeur technique de Tether, a déclaré lors d’un événement Twitter Spaces la semaine dernière que les réserves de papier commercial de la société ont été réduites de moitié et redistribuées aux bons du Trésor américain. Il a promis qu’une attestation dans les semaines à venir refléterait ce changement.

Mais Circle y est arrivé tout seul.

En août 2021, le Center Consortium – le groupe fondé par Circle et Coinbase pour aider à gérer l’USDC – a annoncé que l’USDC ne serait soutenu que par des liquidités et des bons du Trésor. Cette décision est intervenue après qu’un rapport d’attestation de juillet 2021 a montré qu’elle détenait plus d’un quart de ses réserves sous forme de papier commercial, de certificats de dépôt et d’obligations de sociétés.

Cependant, Circle n’a jamais publié d’audits complets et certains critiques affirment que de telles attestations ne valent pas le papier sur lequel elles sont imprimées.

Néanmoins, Circle tire parti des craintes de rachat de pièces stables. Dans un article de blog du 12 mai intitulé « L’importance d’être stable », le directeur de la stratégie Dante Disparte a aligné l’USDC sur les efforts de réglementation mis en œuvre par Yellen lorsqu’elle a convoqué le groupe de travail du président sur les marchés financiers et a exhorté le Congrès à adopter une législation sur les pièces stables.

« Si vous voulez faire référence au dollar et créer une parité des prix en combattant les remords de l’acheteur et du dépensier », a-t-il écrit, « vous devez en fait détenir des actifs liquides de haute qualité (HQLA dans le langage bancaire) qui sont libellés en dollars et à l’intérieur du système bancaire réglementé ».

De plus, il a pris soin de souligner que le risque financier n’est pas exclusif aux stablecoins algorithmiques, mais peut être trouvé dans les stablecoins « où les garanties et la composition des réserves sont trop opaques pour inspirer confiance ou trop corrélées avec des actifs illiquides avec une qualité de crédit douteuse endurer des périodes de stress. »

Cela, pour certains, pourrait ressembler à Tether.

Le gain de l’USDC peut être quelque chose d’une victoire creuse à moins que les autres produits de Circle ne puissent gagner le même élan. Après tout, avec une inflation supérieure à 8 %, comment gagner de l’argent en conservant des dollars ?

Cercle Est-ce que ont des aspirations à être plus que simplement synonymes d’USDC. Il a lancé un fonds de capital-risque en novembre et propose des produits de paiement qui, espère-t-il, auront plus de valeur que le stablecoin pour lequel ils ont été créés. UN Accord SPAC de février avec Concord Acquisition Corp. a évalué la société à 9 milliards de dollars, bien que les investisseurs publics baissiers puissent décider que c’est trop élevé.

De toutes les pièces stables, l’USDC est actuellement la mieux placée pour réussir. Mais comme nous l’avons vu la semaine dernière, les fortunes peuvent changer rapidement et les marchés peuvent boucler la boucle.